资本配置第一法则

R — 原文 (Reading)

"What is smart at one price is dumb at another." (2011) "We test the wisdom of retaining earnings by assessing whether retention, over time, delivers shareholders at least $1 of market value for each $1 retained." (1983)

I — 方法论骨架

价格是决定一切的核心变量。同一行为在不同价格下可能是聪明或愚蠢的：

• 回购：低于内在价值时是好事（为留任股东创造价值），高于内在价值时是坏事（$1.10买$1）
• 收购：价格合理+企业优秀=好交易，价格过高+协同效应幻觉=灾难
• 留存收益：每保留$1至少创造$1市场价值，否则应分红
• 分红：如果留存不能创造≥$1的价值，应把现金还给股东

A1 — 书中的应用

案例: 1999年回购批评

• 问题: 公司高价回购是否对股东好？
• 使用: 以高于内在价值回购 = "用$1.10买$1" = 对留任股东的损害
• 结果: 巴菲特批评了许多"为推高股价或抵消期权稀释"而回购的公司

A2 — 触发场景

1. 公司宣布回购计划——是否对股东有利？
2. 公司留存大量利润不分红——是否创造了价值？
3. 考虑收购另一家公司——价格是否合理？
4. 应该卖掉持仓还是继续持有？

语言信号

• "公司要回购，是不是利好？"
• "应该分红还是再投资？"
• "这个收购价格合理吗？"
• "留存收益能创造多少价值？"

与相邻 skill 的区分

• 与 never-issue-shares 的区别：不用股票收购是绝对原则，第一法则是具体判断

E — 可执行步骤

1. 先问"在什么价格"——不问"做什么"，先问"价格多少"

   • 完成标准：明确当前价格与内在价值的比较

2. 用$1测试

   • 完成标准：判断这个行动是为股东创造还是毁灭价值（>$1 or <$1）

3. 对任何"无视价格"的建议保持警惕

   • 完成标准：检查是否有"回购总是好的"/"分红总是好的"这类绝对化建议

B — 边界

• 需要能评估内在价值——否则无法判断价格是否合理
• 市场可能长期低估，导致"合理"的回购在短期内看似不明智
• 作者盲点：巴菲特有足够的资金等待——小投资者可能等不起

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相关 skills (阶段 3 填充)

• depends-on: aesop-three-questions
• composes-with: hold-forever, economic-moat

审计信息

• 验证通过: V1 ✓ / V2 ✓ / V3 ✓
• 蒸馏时间: 2026-04-16